재테크시리즈 12

치과의사를 위한 가치투자 전략

가치투자의 창시자 - 그레이엄과 버핏

종교도 그 창시자가 있듯이 가치투자도 그 창시자가 있다. 바로 벤저민 그레이엄이다. 그는 1946년 저서 ‘현명한 투자자’에서 가치투자를 집대성해 주식 투자를 도박이나 투기가 아닌 과학으로 승화시켰다.

그는 이 책에서 가치투자의 근간이 되는 ‘안전마진(Margin of Safety)’이라는 핵심적인 개념을 제시했다. 안전마진은 최악의 상황을 가정했을 때에도 수익을 낼 수 있는 내재가치와 시가총액 사이의 괴리를 의미한다. 그레이엄은 안전마진을 확보할 수 있는 여러 가지 방법을 제시했는데 그 중에서도 수익이 자산을 훼손하지 않는다는 가정 아래 시가총액이 자산가치보다 현저히 낮은 종목을 찾을 것을 주문했다.

예를 들어 유동자산이 1,000억원, 총 부채가 200억원인데 시가총액이 500억원인 회사가 있다면 그레이엄은 적극적으로 매수할 것을 조언한다. 유동자산에서 총 부채를 차감한 순 운전자본이 800억원인데 주식시장에서 이 회사의 가치가 500억원에 평가되고 있다면 안전마진이 매우 크다고 할 수 있다. 그도 그럴 것이 500억원을 주고 회사를 통째로 사면 800억원의 현금성 자산뿐 아니라 땅, 기계 등 고정설비까지 공짜로 얻는 셈이기 때문이다.

그가 남긴 업적은 사람들로 하여금 시장이 아닌 기업을 보고, 투기(speculation)가 아닌 투자(investment)를 하도록 유도했다는 점과 이를 위한 과학적이고 구체적인 방법론까지 제시했다는 것이다. 하지만 가치투자의 역사가 여기서 끝났다면 가치투자 개념이나 방법론은 아주 단순해졌을지 모른다. 자산가치 이하로 거래되는 종목을 사서 안전마진을 확보한 후 시가 총액이 자산가치에 도달하면 기계적으로 팔기만 하면 그만이기 때문이다.

그러나 그레이엄의 제자인 워런 버핏이 등장하면서 가치투자는 진화를 시작했다. 버핏은 아직도 생존하는 인물로 주식투자만으로 세계 2위의 거부가 된 인물이다. 그는 1950년부터 60년까지는 스승인 그레이엄의 방법을 충실히 따라 펀드 자산을 10배로 늘렸다. 그레이엄의 방식을 직접 증명해보인 셈이다.

하지만 이후 파트너인 찰리 멍거를 만나면서 버핏은 다른 길을 걷게 된다. 그레이엄이 내재가치 대비 헐값에 거래되는 기업에 집중했다면, 버핏은 좋은 기업을 적절한 가격에 사서 장기 보유하는 방식으로 투자방법을 변형했다.

버핏의 대표 종목인 코카콜라, 워싱턴포스트, 질레트 등은 그레이엄에게는 투자 대상이 되지 못했을지도 모른다. 이와 같은 버핏의 투자방식이 80년대부터 여러 책을 통해 세상에 알려지면서 가치투자도 큰 변혁을 맞았다. 기독교로 따지면 벤저민 그레이엄이 구약, 워런 버핏은 신약이 된 것이다. 두 사람 사이에도 다소의 차이가 있지만 가치투자의 본류는 벤저민 그레이엄과 워런 버핏으로 보는 것이 맞다.
결국 가치투자의 개념과 방법론도 이 두 사람이 주창한 방법을 따르는 것이 가장 정확하다.

연재순서

11. 가치투자의 정의
12. 가치투자의 창시자
13. 가치투자가 되기 위한 요건
14. 가치투자와 모멘텀 투자와의 차이
15. 가치주 발굴법 (1) - 생활주변에서 투자아이디어를 얻어라
16. 가치주 발굴법 (2) - 오해를 풀면 수익이 보인다
17. 가치주 발굴법 (3) - 주주를 좋아하는 기업을 찾아라
18. 가치주 발굴법 (4) - 이런 주식은 피하라
19. 매수/매도 타이밍 (1) - 언제 살 것인가?
20. 매수/매도 타이밍 (2) - 언제 팔 것인가?

   최준철 대표이사
·서울대 경영학과 졸
·VIP투자자문창업(2003년)
·VIP투자자문공동대표이사(현)
·저서 : ‘한국형가치투자전략’,‘가치투자가쉬워지는V차트’(공저),‘워렌버핏의실전주식투자(번역)’, ‘Buffet’(감수) 외